<kbd id='7BzC5UksK'></kbd><address id='7BzC5UksK'><style id='7BzC5UksK'></style></address><button id='7BzC5UksK'></button>

              <kbd id='7BzC5UksK'></kbd><address id='7BzC5UksK'><style id='7BzC5UksK'></style></address><button id='7BzC5UksK'></button>

                      <kbd id='7BzC5UksK'></kbd><address id='7BzC5UksK'><style id='7BzC5UksK'></style></address><button id='7BzC5UksK'></button>

                              <kbd id='7BzC5UksK'></kbd><address id='7BzC5UksK'><style id='7BzC5UksK'></style></address><button id='7BzC5UksK'></button>

                                      <kbd id='7BzC5UksK'></kbd><address id='7BzC5UksK'><style id='7BzC5UksK'></style></address><button id='7BzC5UksK'></button>

                                              <kbd id='7BzC5UksK'></kbd><address id='7BzC5UksK'><style id='7BzC5UksK'></style></address><button id='7BzC5UksK'></button>

                                                      <kbd id='7BzC5UksK'></kbd><address id='7BzC5UksK'><style id='7BzC5UksK'></style></address><button id='7BzC5UksK'></button>

                                                              <kbd id='7BzC5UksK'></kbd><address id='7BzC5UksK'><style id='7BzC5UksK'></style></address><button id='7BzC5UksK'></button>

                                                                      <kbd id='7BzC5UksK'></kbd><address id='7BzC5UksK'><style id='7BzC5UksK'></style></address><button id='7BzC5UksK'></button>

                                                                              <kbd id='7BzC5UksK'></kbd><address id='7BzC5UksK'><style id='7BzC5UksK'></style></address><button id='7BzC5UksK'></button>

                                                                                  庄闲国际代理:东方固收研究:货币政策“易松难紧”——2019年2月25日债券周评

                                                                                  2019-02-23 19:55

                                                                                  东方固收研究:货币政策“易松难紧”——2019年2月25日债券周评

                                                                                    目录

                                                                                    一、货币政策“易松难紧”——四季度货币政策执行报告点评

                                                                                    二、转债仍具有性价比

                                                                                    2.1 风险偏好回升,转债表现亮眼

                                                                                    2.2 转债估值虽略有上升,但仍具有性价比

                                                                                    一、货币政策“易松难紧”——四季度货币政策执行报告点评

                                                                                    央行2018年四季度货币政策执行报告(以下简称《报告》)发布,从报告情况来看,我们认为之后国内货币政策总体维持“易松难紧”。

                                                                                    1。经济仍面临下行压力,外部环境复杂多变

                                                                                    《报告》描述了对于内外宏观环境面临的压力。报告中提到“经济发展面临的国际环境和国内条件都在发生深刻而复杂的变化,推进供给侧结构性改革过程中不可避免会遇到一些困难和挑战,经济运行稳中有变、变中有忧。长期积累的风险隐患有所暴露,经济仍面临下行压力。”。在经济结构转型的压力方面,《报告》提到“房地产、汽车等传统支柱产业进入调整期,大部分新业态和新动能在量级上仍弱于传统支柱行业,消费增长相对乏力,经济内生增长动力有待进一步增强”。

                                                                                    2。 货币政策偏宽松,流动性维持充裕。

                                                                                    《报告》在下一阶段政策思路中,对货币政策的表述为:“稳健的货币政策保持松紧适度,强化逆周期调节,把握好宏观调控的度,在多目标中实现综合平衡。”第一,取消了之前“管好货币供给总闸门”的表述;第二,对流动性的表述在三季度“维护流动性合理充裕”基础上调整为“保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定”;第三,新增了要“强化逆周期调节”。

                                                                                    本次报告中新设专栏《如何理解稳健的货币政策》,就货币政策如何处理好内部均衡和外部均衡进行了阐述。

                                                                                    专栏明确了货币政策保持稳健,但操作上仍需要相机抉择。专栏指出“继续实施稳健的货币政策,并不意味着货币条件维持不变,而是要根据形势发展变化动态优化和逆周期调节,适度熨平经济的周期波动,在上行期防止经济过热和通货膨胀,在下行期对抗经济衰退和通货紧缩”。

                                                                                    专栏提出,货币政策仍以国内经济为主要考虑。专栏指出“货币政策保持稳健,还需要把握好内部均衡和外部均衡的平衡,协调好本外币政策。当内部均衡和外部均衡产生矛盾时,作为以内需为主的大国经济体,应以内部均衡为主同时兼顾外部均衡,找到最优的平衡点。”

                                                                                    专栏提及,在面对经济下行压力时,货币政策仍有较大空间。专栏指出“中国经济平稳运行也面临一些挑战。全球经济增长势头有所减弱,国内经济面临下行压力,内生增长动力有待进一步增强。货币政策有较大空间,但也面临艰巨挑战。”

                                                                                    3。 强调用好结构性货币政策工具,加大对民营和小微企业支持力度

                                                                                    信贷政策强化“定向作用”,政策结构性特征突出。在促进结构优化,支持经济结构调整和转型升级这个小节中,《报告》提出要“发挥结构性货币政策工具精准滴灌的作用”。《报告》首次具体列举了多项结构性货币政策工具,如“定向降准、定向中期借贷便利、再贷款、再贴现”等多种货币政策工具。《报告》还表示要“创新和丰富货币政策工具组合”。

                                                                                    央行已创新了多种结构性货币政策,未来可能有其他的创新性货币政策工具推出。今年以来,央行已经创设TMLF工具,定向给小微和民营企业提供更低成本的资金来源;另外,央行还创设央行票据互换工具(CBS)来提高银行永续债的流动性,并将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入MLF、TMLF、SLF常和再贷款的合格担保品范围。

                                                                                    4。 保持汇率弹性,稳定市场预期

                                                                                    《报告》认为当前我国经济基本面支持人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。报告表示要 “保持人民币汇率弹性,并在必要时加强宏观审慎管理,稳定市场预期,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”对汇率压力的措辞较上一季度有所缓和,并新增了“稳定市场预期”。在2018年的市场回顾中,《报告》提及“央行果断采取一系列有针对性、创新性的措施,适时调整外汇风险准备金率,重启人民币汇率中间价报价”逆周期因子“,有效稳定市场预期,保持了人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。传达了央行对于稳定人民币汇率的信心。

                                                                                    综上来看,预计在经济增长仍有下行压力的情况下,货币政策偏宽松的格局仍将会持续。如果外部环境稳定,人民币汇率波动不大的情况下,国内货币政策宽松的空间更大,未来仍有降准空间,在总量宽松的基础上,央行还将更多运用结构性的货币政策工具将流动性传导至小微和民营等实体经济中去。

                                                                                    二、转债仍具有性价比2.1 风险偏好回升,转债表现亮眼

                                                                                    年初以来,受益于股市风险偏好提升,股市和转债市场表现亮眼。截止2月22日,上证综指上涨12.44%,沪深300指数上涨16.92%,创业板指上涨16.45%,中证转债指数上涨11.46%。本次股市上涨主要源于风险偏好上升(风险溢价回落)带来的估值提升,从指数估值来看,上证综指的PE(TTM)自年初以来上涨13.24%,沪深300指数的PE(TTM)自年初以来上涨14.36%,创业板指的PE(TTM)上涨21.12%。

                                                                                    分行业来看,电子、通信、计算机、非银金融、农林牧渔、电气设备等板块表现较好。年初至今,股票中板块涨幅超过20%的行业有电子、非银金融、农林牧渔、通信、家用电器、计算机、电气设备等;转债中,板块平均涨幅超过10%的有通信、轻工制造、机械设备、农林牧渔、电子、非银金融、电气设备、计算机、传媒、银行、国防军工等。

                                                                                    从不同类型的转债来看,股性转债表现最好。截止2月22日,股性转债指数上涨16.55%,高于混合型转债指数的涨幅9.65%,高于债性转债指数的涨幅5.57%。

                                                                                    2.2 转债估值虽略有上升,但仍具有性价比

                                                                                    年初以来,转债估值略有上升,但仍然处于历史较低水平。从隐含波动率来看,年初转债和公募EB的平均隐含波动率在20%左右。截止2019年2月22日,转债和公募EB的平均隐含波动率已上升至22%左右,较之前有所抬升。但是,目前的估值水平仍然处于历史中位数水平之下。

                                                                                    转债当前估值并不构成投资约束,仍然具有性价比。2003年1月以来转债市场的平均隐含波动率的中位数约为25.4%,平均数约为29.8%,目前的隐含波动率水平处于历史上37%左右的分位数水平。从之前两次股市筑底回升的时期来看,转债的隐含波动率都处于中位数以下,期间回撤风险都不大。并且,在股市由熊转牛的阶段,转债的隐含波动率会出现回升,从拐点来看转债提估值的时点有1次领先,1次同步于股市上涨的拐点。